12月30日，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。华泰研究战略、家电、汽车研究团队联合解读对各行业的影响申捷策略，以及市场启示。
战略：“以旧换新”政策靠前发力、标准优化—2026年“两新”政策点评
家电：两新政策落地——稳总量 调结构 更精准
汽车：汽车延续两新补贴，利好中高端车
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战略：“以旧换新”政策靠前发力、标准优化—2026年“两新”政策点评12月30日，国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，落实优化实施“两新”政策的决策部署，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。同时，两部委已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。我们预计，在假设2026年延续2025年分四批次下达、且单批规模一致的情况下，简单测算2026年“以旧换新”补贴规模约为2500亿元，对比2025年四批合计3000亿元；作为补贴的重头戏汽车和家电政策有所优化，家电品类更为聚焦，从12类减少到6类；汽车补贴（报废更新和置换更新）补贴上限维持不变，但都从定额补贴变为比例补贴，补贴总金额或有所减少，全国补贴或将统一标准。整体上，商品消费以旧换新补贴政策的乘数效应已有所下降，明年提振消费专项行动有望从商品补贴到服务性消费双向发力。
一、 汽车、家电、数码智能产品补贴政策优化
以2025年经验，汽车和家电是以旧换新的重头戏，其中汽车占到3000亿补贴的一半。2026年，汽车、家电、数码智能产品的补贴范围、标准和机制都进行了优化。汽车报废和置换从“定额”转为“比例”，低价车补贴额缩减；家电类品类聚焦，补贴更有针对性；手机等数码产品品类扩围，标准维持稳定；智能家居明确“适老化”，延续地方自主权。
汽车报废更新：2025年采取定额补贴，新能源汽车额定2万元，燃油车额定1.5万元；2026年采取比例补贴，新能源汽车补贴比例12%，上限2万元，燃油车补贴比例10%，上限1.5万元。此举预计对于中高端车影响较小，但低价车补贴额有所缩减。
汽车置换更新：和汽车报废更新类似，定额补贴优化为比例补贴。2025年采取定额补贴，新能源汽车1.5万元，燃油车1.3万元，各地还有地方补贴政策；2026则采取比例补贴，新能源汽车补贴比例8%，上限1.5万元，燃油车补贴6%，上限1.3万元。与2025年相比，2026年补贴标准并未提到【由各地区按照本通知要求并结合实际合理制定】，部分地方的补贴力度或有所下降，全国补贴或将统一标准。
家电以旧换新：2025年补贴范围更广申捷策略，金额更高。品类方面，除补贴冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品之外，还将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围；能效方面，1级能效补贴20%，2级能效补贴15%；单件上限2000元。
相比之下，2026年，品类优化为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电；能效级别方面剔除了2级能效产品，只补贴1级能效或水效标准的产品；补贴比例由20%下调为15%，但补贴上限下调为1500元。总体看，家电类补贴强度和范围优化，品类更为聚焦，比例有所下调。
数码和智能产品购新：2025年对手机、平板、手表手环三类产品给予15%的补贴，上限500元；2026年品类扩围，新增智能眼镜，补贴金额和比例不变。相比汽车和家电，数码产品的补贴进一步扩围，对相关行业和企业构成持续利好。
家装消费品换新：2025年要求“加强对旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造的补贴力度”“促进智能家居消费”、补贴细则“由各地区结合实际合理确定”；2026年明确包含“适老化家居”，标准依然由地方制定，继续延续地方自主权，强化适老化趋势。
电动自行车以旧换新：2025年要求“加快推进电动自行车以旧换新”，本次并未提及，相关补贴或将取消。
从设备“以旧换新”部分看，政策对电动化设备的支持力度增强，部分品类有所退坡。老旧营运船舶补贴取消；老旧营运货车有限支持更换为电动货车；对新能源城市公交车和动力电池的进一步支持，补贴政策得以延续。
二、2026年“以旧换新”补贴规模或2500亿左右
2026年第一批625亿元的消费品“以旧换新”超长期特别国债计划已提前下达，启动时间较去年更早。如2026年全年延续2025年的发行节奏，后续三批的资金规模与第一批大体相当的情形下，则2026年全年的消费品“以旧换新”超长期特别国债资金体量或在2500亿元左右，对比2025年四批合计3000亿元。本次并未过多言及地方政府的配套措施，财政紧平衡状态下地方政府的补贴配套能力有待观察。
2025年“以旧换新”资金分四批下达，第一批810亿元（1月下达）、第二批810亿元（4月下达）、第三批690亿元（7月下达）、第四批690亿元（10月下达），总计3000亿元。
1、 “以旧换新”政策拉动效应有所减弱
我们认为，消费品“以旧换新”政策或将延续至2027年，但以旧换新是对需求的部分提前透支，财政乘数效应已边际递减。根据商务部数据申捷策略，2025年1–11月以旧换新政策带动相关商品销售额超过2.5万亿元，其中汽车以旧换新超过1120万辆、家电以旧换新超过1.28亿台。2025年前11个月“以旧换新”的直接拉动系数约为8.3，较2024年全年的8.7有所回落；对比来看，2024年1500亿元超长期特别国债资金撬动汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元，反映随着政策规模扩大和覆盖品类增加，单位财政资金的边际拉动效率或有所下降。
2、 后续关注服务性消费提振政策
中央经济工作会议指出“我国正在从以商品消费为主转向商品消费和服务消费并重”，一些领域商品消费增速放缓，但文旅、养老、托育等服务消费需求旺盛；因此要“创新多元化消费场景，扩大服务消费”。我们认为，政策支持方向将更多向服务性消费倾斜，需求端政策则关注城乡居民增收计划和“投资于人”相关政策。
家电：两新政策落地——稳总量 调结构 更精准以旧换新维持政策定力，有望重塑2026年家电消费预期
2025年12月30日，国家发改委、财政部正式发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。在2025年岁末节点发布该政策，我们认为消除了市场对于“以旧换新政策断档”的担忧。从整体导向看，2026年政策体现了“稳总量、调结构、更精准”的特征。不同于2025年品类扩容，2026年政策在资金投向和补贴范围上进行了系统性优化。对于家电行业而言，政策的延续性为企业2026年的内销经营策略提供了更强的支撑，同时也通过“范围优化”引导市场竞争回归核心品类和高能效产品，有利于减缓终端消费的观望情绪。且首批625亿元已经下达，我们认为有望为家电行业带来短期销售韧性支撑与中长期结构性升级动力。
补贴方案在继承中有所“聚焦”与“加新”
品类范围聚焦：2025年补贴范围扩大至12类家电，而2026年政策明确将重点聚焦于冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类核心大家电。能效门槛提高：2026年家电补贴明确仅针对1级能效（或水效）产品。比例与上限调整：补贴比例统一设定为销售价格的15%，单件补贴上限调整为1500元（25年为1级20%、2级15%，最高2000元）。加新：新增“智能眼镜”与“适老化”赛道。政策首次将智能眼镜列入数码和智能产品购新补贴范围，并明确支持适老化家居产品。这或标志着以旧换新不再局限于传统家电的“功能替代”，而是向“智能进化”和“民生刚需”方向延伸。
2025年以旧换新政策复盘：成效显著但边际减弱
回顾2025年，以旧换新政策稳定了家电行业内需。商务部数据显示，2025年1-11月，在超长期特别国债资金的支持下，家电及相关消费品拉动销售额超过2.5万亿元，且推动了高能效产品的渗透。伴随补贴的深入，市场也出现了一定程度的需求边际弱化，国家统计局数据显示，2025年1-11月，家电社零规模同比+14.8%（但11月同比-19.4%），我们认为主要为部分消费者受部分区域补贴结束等预期影响提前消费，导致25Q4市场观望情绪渐浓。
2026年展望：需求韧性与结构性机会并存
展望2026年，我们认为行业或呈现“需求稳定、结构分化”的特点：1）销量端或保持韧性：尽管补贴比例略有下降，但15%的折扣对于核心大家电而言仍具吸引力。我们认为2026年家电零售额或将在高基数下保持平稳，核心6大类产品由于属于刚性更新需求，受政策范围调整影响小。2）利润端有待观察：在补贴与铜等原材料价格上行同时存在的情况下，行业竞争策略依然有待观察。3）结构亮点：智能眼镜作为新增补贴品类，我们认为该品类或在2026年迎来消费需求放量，加速AI/AR眼镜在普通人群中的渗透。
投资建议：重塑家电消费预期
我们认为政策落地有利于消除市场观望情绪、重塑家电消费预期。重点推荐：1）白电龙头：核心品类补贴持续，利好具备全品类布局及强大回收体系的龙头；2）黑电与智能眼镜：受益于产品技术迭代及AI眼镜渗透率提升；3）智能家居等：受益于智能家居及适老化产品补贴。
汽车：汽车延续两新补贴，利好中高端车12月30日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。与25年相比，26年新政策衔接更快，补贴额度调整为按车价比例补贴。我们认为新政策推出落地速度快，有助于稳定消费者的购车预期，但仍需关注补贴对终端购车刺激效果，中高端车的需求受影响较小。政策衔接下，我们预计26年乘用车市场景气度有望修复，看好定位中高端以及出海放量的品牌（车企）跑出超额收益。
变化点：衔接节奏更快，从定额补贴转为按车价比例补贴
1）时间上，26年以旧换新政策发布早于25年。26年政策于12月30日发布，而25年政策于1月8日发布实施，26年政策早约一周发布，进一步稳定消费者的购车信心。
2）规则上，由定额补贴转为按车价定比例补贴。报废由新能源/燃油补贴2/1.5万元调为根据车价的12%/10%进行补贴（上限仍为2/1.5万元）；置换由新能源/燃油补贴1.5/1.3万元上限调整为按车价的8%/6%进行补贴（上限不变）。我们认为此举将有效规避25年地区补贴差异。
3）范围上，置换更新补贴名录范围统一明确为新能源车和2.0L以下排量燃油乘用车。此前置换更新政策对于购买新车的能源形式和排量没做统一限制，各地市根据情况自行决定。26年政策统一明确，避免出现地区差异。
展望：26年中高端车型受益，关注出海增利强逻辑
1） 两新补贴政策延续将缓解消费者观望情绪，中高端车型更受益。今年11月以来，大部分地区以旧换新补贴活动已结束，消费者观望情绪浓厚。26年政策延续，我们预计将缓解观望情绪。从定额补贴转为按车价定比例补贴，预计中高端车型会更受益一些。举例，以26年购买符合报废/置换的售价在10/20万元新能源车为例，10万元车型报废/置换补贴为1.2/0.8万元（较25年减少0.7/0.8万元），而20万元车型报废/置换补贴为2/1.5万元（较25年持平），因此26年补贴政策更有利于中高端车型销售，有利于稳定终端售价。
2）出海有望成为26年龙头车企的重要增长曲线，特别是欧洲新能源。26年我们继续看好汽车出海，预计重要的增量市场来自欧洲市场，一方面是因欧七燃油升级标准临近，主机厂对中低端油车的供给有限，改为支持新能源，而中低端新能源市场正是国内品牌的优势所在。另一方面是碳排放倒逼主机厂拥抱新能源，这将共同带来欧洲新能源渗透率的提高，我们预计26年欧盟新能源销量同比+35%。中国新能源企业出海有望充分受益。欧洲目前相对销售较多的车型为特斯拉Model Y/3，以及起亚EV系列等，这些车型均来自非欧洲本土品牌。我们认为，中低端车新能源在欧洲的品牌忠诚度一般，因此，中国车企有望凭借智能化、本地化等优势，实现对欧洲市场的快速渗透。
本文来源：华泰研究申捷策略
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